交易员加码对冲力度 押注美联储加息周期或比市场预期更浅

2026-09-23 · 君弘全球通

（原标题：交易员加码对冲力度 押注美联储加息周期或比市场预期更浅） 智通财经APP获悉， 交易员正在为一种可能性寻求保护――美联储加息幅度可能低于市场当前的定价。 利率掉期目前反映的预期是，到明年6月之前美联储将加息3次、每次各25个基点。这一观点在上周美联储政策制定者投票决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点、并释放出需要进一步加息以遏制通胀的信号后进一

（原标题：交易员加码对冲力度 押注美联储加息周期或比市场预期更浅）

智通财经APP获悉， 交易员正在为一种可能性寻求保护――美联储加息幅度可能低于市场当前的定价。 利率掉期目前反映的预期是，到明年6月之前美联储将加息3次、每次各25个基点。这一观点在上周美联储政策制定者投票决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点、并释放出需要进一步加息以遏制通胀的信号后进一步得到巩固。

与此同时，这种鹰派共识正促使一些交易员利用与政策敏感的有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期权进行风险对冲。过去一周，与3月SOFR期货相关的看涨期权需求不断增加，表明市场对防范美联储采取不那么激进的政策路径的兴趣正在上升。

Thornburg Investment Management固定收益主管Christian Hoffmann表示：“市场目前定价的是从现在起加息三次。我会选择押注相反的方向。”“一年内加息四次，对于当前的经济背景而言是一个相当激进的应对措施，而且将对宏观经济产生实质性的连锁影响。”

过去一周未平仓合约数量上升，表明新的对冲仓位正在建立

油价仍是一个关键变量，并继续对美联储政策路径和市场前景产生重大影响。受中东战争相关因素推动的原油价格上涨，美国十年期美债收益率近期一度飙升至5%以上。

周二，随着沙特阿拉伯寻求恢复一条重要管道的原油运输，同时投资者将注意力集中在纽约联合国总部举行的外交官年度会议上、希望从中寻找霍尔木兹海峡重新开放进展的线索，美国国债价格与油价一道波动。

Allspring Global Investments固定收益首席投资策略师George Bory表示，近期市场环境促使他增加了对债券市场的看多仓位。而他并非唯一这么做的人。摩根大通最新的投资者调查显示，投资者直接做多仓位有所增加，达到去年11月以来的最高水平。

George Bory表示：“更高的收益率、更高的当前货币政策利率以及更高的油价，本质上都相当于对经济增长征税。”“因此，其中一些压力最终可能会在第四季度开始显现，甚至可能延续到明年。”他补充称，经济放缓、紧张的中东局势缓和以及人工智能(AI)支出降温，都可能导致美联储加息次数减少。

截至周一收盘，2027年3月到期的SOFR看涨期权未平仓合约――即新增风险敞口――约为270万份。这一数字比相同期限的看跌期权多约100万份，表明交易员更倾向于通过对冲来押注届时美联储的政策路径将比当前市场定价的路径更为温和。

Constitution Capital利率交易主管Jeff Schuh表示：“这些资金流向可能意味着，美联储还剩下一到两次谨慎的加息，但在这些加息之后，市场可能进入一个相对区间震荡的时期。”

2027年3月SOFR看涨期权未平仓合约数量比看跌期权高60%

此外，2027年3月SOFR期权中，一个突出的仓位目标是隔夜利率接近3%，远低于目前3.88%的联邦基金有效利率。若要达到这一目标，美联储需要在2027年初迅速启动降息周期，而目前很少有人预计会出现这种情况。

以下是过去一周利率市场各项仓位指标的概览：

摩根大通美国国债客户调查显示，截至9月21日当周，投资者直接做多仓位增加4个百分点，升至去年11月以来的最高水平;与此同时，做空仓位减少6个百分点。

SOFR期权仓位方面，在SOFR 2026年12月、2027年3月和2027年6月期权中，过去一周3月2027年看涨期权的多个行权价出现大量新增风险敞口，包括97.00行权价(增加94,262份)和96.25行权价(增加102,713份)。这主要是由于大量买入SFRH7 96.25/97.00双买三(2x3)看涨价差期权。市场还通过SOFR 2027年3月96.75/97.75双买三(2x3)看涨价差期权对类似结构产生需求。

不过，过去一周交易最活跃的是95.4375行权价，这主要是因为2026年12月看跌期权数量激增，其中的资金流包括买入SFRZ6 95.9375/95.8125/95.4375/95.3125看跌蝶式组合(put condors)。

由于过去一周SOFR 2027年3月97.00看涨期权交易量巨大，97.00行权价目前已经成为2026年12月、2027年3月和2027年6月各期限中未平仓合约最多的行权价。96.50行权价的未平仓合约数量也依然较高，其中仍有大量2026年12月看涨期权仓位。

在长期国债合约中，为对冲美国国债期货风险所支付的期权溢价仍然偏向看跌期权，不过与几周前相比已经更加接近中性。这表明，交易员为对冲长期收益率曲线出现抛售而支付的溢价正在下降。过去一周，从前端到中端期限的偏斜程度一直维持在接近中性的水平。